中鋁公司：建立四級風(fēng)險(xiǎn)控制防線 —— 文章正文2016-11-18

統(tǒng)一期貨操作平臺并靈活地進(jìn)行交易

經(jīng)過20多年的國際化市場洗禮，國內(nèi)有色金屬產(chǎn)業(yè)成為適應(yīng)國際市場變化最快、應(yīng)對國際市場沖擊能力最強(qiáng)、市場化程度最高、最具有國際競爭力的行業(yè)之一。在獲準(zhǔn)開展境外套期保值業(yè)務(wù)的26家企業(yè)中，有色金屬企業(yè)有16家，在所有行業(yè)中占比居首。其中，中國鋁業(yè)公司（下稱中鋁公司）是全球第二大氧化鋁供應(yīng)商和第五大電解鋁供應(yīng)商，同業(yè)綜合實(shí)力位居全國第一。作為中央管理的國有重要骨干企業(yè)，中鋁公司在境內(nèi)境外參與期貨業(yè)務(wù)時(shí)間較長，在組織管理和風(fēng)險(xiǎn)控制上有許多值得國有企業(yè)參與期貨業(yè)務(wù)的借鑒之處。

中鋁公司做期貨的歷史較長，是有色行業(yè)中最早接觸期貨交易的國內(nèi)企業(yè)。最早在深交所的時(shí)候，中鋁公司下屬部分鋁廠就開始做期貨交易。目前，中鋁公司從事期貨業(yè)務(wù)主要通過自身的全資子公司——中鋁國際貿(mào)易有限公司（下稱中鋁國貿(mào)）。現(xiàn)在不管是在中鋁國貿(mào)，還是在中鋁公司的其他下屬公司，仍有一批國內(nèi)最早穿紅馬甲的人。

按層級來說，中鋁國貿(mào)是中鋁公司的一個三級公司，但是卻實(shí)際代表著中鋁公司的整個貿(mào)易板塊，主要貿(mào)易產(chǎn)品涵蓋了中鋁公司的主要產(chǎn)品，包括電解鋁、氧化鋁、銅鉛鋅、黑色金屬、原材料等業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)每年的銷售收入基本上在1000億元左右，最高的時(shí)候到過1200億—1300億元。如果按單個公司計(jì)算，應(yīng)該是中鋁公司下面銷售收入最大的一個公司。

中鋁國貿(mào)總經(jīng)理助理李廣飛結(jié)合中鋁集團(tuán)多年的期貨市場經(jīng)驗(yàn)，介紹了中鋁公司期貨投資管理上的制度規(guī)范以及風(fēng)險(xiǎn)防控特點(diǎn)。其中，統(tǒng)一期貨操作平臺，建立四級風(fēng)險(xiǎn)控制防線，強(qiáng)化對于風(fēng)險(xiǎn)頭寸的掌控能力。然而，對于授權(quán)范圍內(nèi)的套期保值，中鋁公司則充分放手讓各個子公司獨(dú)立運(yùn)作。

記者：中鋁國貿(mào)在中鋁公司期貨業(yè)務(wù)中的定位是什么？

李廣飛：中鋁國貿(mào)作為中鋁集團(tuán)期貨交易平臺，定位是一個操作平臺，執(zhí)行中鋁公司下屬企業(yè)交易指令，完成交易，并監(jiān)控頭寸安全。

記者：中鋁公司下屬單位做不做期貨由誰決定？

李廣飛：各個企業(yè)自主決定。比如，蘭鋁下單，就由蘭鋁定決策，中鋁貿(mào)易負(fù)責(zé)操作。操作內(nèi)容包含兩塊，一個是下單，一個是風(fēng)控管理，不能超出獲批保值額度。

記者：每個子公司全年的保值額度是提前下發(fā)的嗎？

李廣飛：子公司申請，報(bào)請公司總部批準(zhǔn)。批準(zhǔn)內(nèi)容包括頭寸方向和額度。公司總部把頭寸方向、資金量以及規(guī)模審批完成后，由子公司下單，中鋁國貿(mào)操作。只有統(tǒng)一通過中鋁國貿(mào)通道，才能監(jiān)控到位，但是具體什么價(jià)格買、什么價(jià)格賣，由各個子公司自己決定，對自己的交易結(jié)果負(fù)責(zé)。

記者：中鋁每個子公司如何具體管理期貨業(yè)務(wù)？

李廣飛：中鋁公司有專門的期貨管理辦法，包括中鋁國貿(mào)在內(nèi)的子公司也有期貨管理辦法，這個管理辦法越往下越細(xì)化，越具有可操作性。從集團(tuán)層面看，公司的期貨領(lǐng)導(dǎo)小組，主要是制定每年年度的期貨保值計(jì)劃。該計(jì)劃根據(jù)下面子公司報(bào)的套期保值計(jì)劃和需求，確定交易品種、交易范圍、交易規(guī)模，確定大的框架。

在此基礎(chǔ)上，下屬子公司也都有期貨領(lǐng)導(dǎo)小組，組長由總經(jīng)理擔(dān)任，副組長由主管期貨業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理擔(dān)任。期貨領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)期貨業(yè)務(wù)管理?？偨?jīng)理辦公會或總經(jīng)理主持的專業(yè)會議確定期貨套期保值重大原則、方案或決策，并將年度期貨保值方案報(bào)送上級審核。

記者：這么多年運(yùn)行下來，效果如何？有投機(jī)嗎？

李廣飛：沒有出現(xiàn)過大的風(fēng)險(xiǎn)事件。中鋁公司要求企業(yè)審批額度之內(nèi)，對應(yīng)現(xiàn)貨庫存或生產(chǎn)產(chǎn)量、采購量開展期貨保值交易，而不是開展投機(jī)交易。

記者：交易頻率呢？

李廣飛：從操作的角度來說，不超過套期保值頭寸規(guī)模和方向，頻率沒有嚴(yán)格限制。比如，有現(xiàn)貨去拋期貨，在價(jià)格跌得比較多的時(shí)候，先買入平倉伺機(jī)再拋也是可以的。

記者：整個中鋁公司有套保操作權(quán)的企業(yè)有多少個？

李廣飛：中鋁公司現(xiàn)在有下屬60多家企業(yè)，有套保權(quán)限的超過30家。

記者：中鋁公司的期貨歷史比較長，有沒有因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)更替而發(fā)生期貨風(fēng)險(xiǎn)管理理念的變化呢？

李廣飛：沒有發(fā)生變化。因?yàn)橹袖X公司的領(lǐng)導(dǎo)都是實(shí)體企業(yè)出來的，對經(jīng)營都非常懂，從經(jīng)營理念上對期貨保值都有著比較深刻的認(rèn)識和理解，能正面認(rèn)識期貨風(fēng)險(xiǎn)，一直堅(jiān)持把期貨和現(xiàn)貨結(jié)合在一起看。

記者：在年初各個企業(yè)做的預(yù)算里面，允許的保值頭寸是多大比例？

李廣飛：中鋁公司期貨管理辦法中對允許保值頭寸的比例是有嚴(yán)格規(guī)定的，企業(yè)按照規(guī)定的保值比例來做預(yù)算。

企業(yè)參與期市應(yīng)建立完善的制度保障

參與期貨市場應(yīng)有一整套完善的制度保障，曾經(jīng)，國有企業(yè)在期貨市場出現(xiàn)巨虧的案例仍是警鐘。

一般而言，一個企業(yè)對套保和投機(jī)的額度會做分配，即使是保值也會涉及套多少比率的問題。因此，對于國有企業(yè)而言，加強(qiáng)內(nèi)部控制，以一套完善的風(fēng)控機(jī)制來管理人性中的弱點(diǎn)是重要保障，中鋁公司統(tǒng)一的單一期貨操作平臺，對于有較多下級公司的企業(yè)來說很有借鑒意義。

記者：中鋁公司有沒有關(guān)于期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)范化流程？

李廣飛：中鋁公司有一套制度化管理文件，要求各個子公司遵守。具體來說，公司期貨業(yè)務(wù)實(shí)行由總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)、副總經(jīng)理直接負(fù)責(zé)制。管理上執(zhí)行四級風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，期貨部執(zhí)行第一級風(fēng)險(xiǎn)控制、高層管理人員和風(fēng)控經(jīng)理執(zhí)行第二級風(fēng)險(xiǎn)控制、財(cái)務(wù)部執(zhí)行第三級風(fēng)險(xiǎn)控制、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)執(zhí)行第四級風(fēng)險(xiǎn)控制。

每一級部門應(yīng)分別從風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)解決方案等方面，執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)，構(gòu)建從風(fēng)險(xiǎn)前臺（期貨部）、風(fēng)險(xiǎn)中臺（高層管理人員和風(fēng)控經(jīng)理）到風(fēng)險(xiǎn)后臺（財(cái)務(wù)部）各司其職的整體風(fēng)險(xiǎn)管理和控制系統(tǒng)。中鋁公司上下都嚴(yán)格遵守上述制度，并會根據(jù)具體情況不斷修訂。

記者：每日平倉盈虧看得見嗎？

李廣飛：中鋁公司實(shí)施的是每日報(bào)告制。中鋁國貿(mào)每日收盤以后把期貨整體的持倉盈虧、交易買賣情況匯總，既分企業(yè)，也分品種，上報(bào)給中鋁國貿(mào)主要領(lǐng)導(dǎo)和財(cái)務(wù)部，然后上報(bào)集團(tuán)營銷管理部，由營銷管理部上報(bào)到集團(tuán)期貨領(lǐng)導(dǎo)小組。

記者：集團(tuán)會對各家企業(yè)的套期保值效果進(jìn)行評比嗎？

李廣飛：沒有專門對套期保值做評比，公司評比主要是經(jīng)營綜合指標(biāo)。

記者：現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)常大漲大跌，那么期貨在其中起到了什么作用呢？

李廣飛：期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能源于投資者對未來的預(yù)期，而未來預(yù)期對現(xiàn)在也有反作用力。應(yīng)該說，期貨的指導(dǎo)意義很大。

記者：期貨的遠(yuǎn)期價(jià)格合理嗎？

李廣飛：越成熟的品種，交易量越大，持倉越大的品種，它的流動性越好，流動性越好的品種，操作難度會越大。期貨價(jià)格是一個多方博弈交易的結(jié)果，價(jià)格反映出市場對未來的判斷。

記者：當(dāng)期貨市場遠(yuǎn)期價(jià)格低時(shí)，有沒有抱怨過是期貨市場在打壓價(jià)格？

李廣飛：去年下半年的時(shí)候，國內(nèi)一些生產(chǎn)商對期貨市場的指責(zé)還是比較多的，當(dāng)時(shí)包括煤炭、有色等價(jià)格跌得非常慘，有一些聲音指責(zé)期貨市場惡意做空投機(jī)。不過，客觀來說，如果期貨市場沒有投機(jī)力量，套保企業(yè)就找不到交易對手，市場不活躍，流動性喪失，期貨市場成為一潭死水，反而失去了期貨工具的價(jià)值。每個過剩產(chǎn)能嚴(yán)重的市場，沒有價(jià)格大幅下跌，也不會促使各個過剩行業(yè)努力去產(chǎn)能、去庫存，更不會推動今年整個市場形勢轉(zhuǎn)好，所以投機(jī)力量也是不可或缺的。

記者：去年商品市場整體大跌和今年的大漲正常嗎？是期貨造成的嗎？

李廣飛：不能說是期貨造成的。去年商品價(jià)格大跌是長時(shí)間產(chǎn)能過剩的一個集中爆發(fā)，這個爆發(fā)在期貨市場上被反映出來。去年大跌的結(jié)果是過剩產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能很堅(jiān)決，使今年整體社會庫存水平比較低。今年商品價(jià)格大漲是在供給側(cè)改革下去產(chǎn)能政策取得了效果，而且在市場資產(chǎn)荒的背景下，經(jīng)歷了大幅下跌后的商品市場反而成為一個價(jià)值洼地，成為追逐的目標(biāo)。

記者：4、5月商品價(jià)格大漲之后，管理層開始加強(qiáng)管理，市場有所回調(diào)?，F(xiàn)在回過頭來看，如何理解當(dāng)時(shí)的情況？

李廣飛：應(yīng)該說，期貨市場遠(yuǎn)期價(jià)格的大趨勢并沒有因?yàn)榧訌?qiáng)管理而改變，仍然反映了產(chǎn)業(yè)的核心基本面，但是管理層通過加強(qiáng)管理給市場適度降溫是必要的?，F(xiàn)在第四季度的價(jià)格，特別是煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第二季度的報(bào)價(jià)，雖然有資金推動，但核心還是受到基本面的影響。

被動接受價(jià)格給國企帶來的風(fēng)險(xiǎn)更大

應(yīng)該說，當(dāng)前的國有企業(yè)考核體系仍有局限，特別是涉及大宗商品領(lǐng)域的國有企業(yè)，觸“期”的需求更為迫切，但現(xiàn)實(shí)情況卻是國企參與期貨市場的程度仍較低。

不可否認(rèn)，期貨具有高杠桿性，交易中存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，主管單位擔(dān)心企業(yè)在期貨市場上過度投機(jī)，對國有企業(yè)參與期貨市場一直持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。

在這一背景下，當(dāng)前國有企業(yè)考核體系中，即便是套期保值業(yè)務(wù)，一旦造成虧損，企業(yè)負(fù)責(zé)人也會承擔(dān)很大的責(zé)任，甚至存在著參與期貨套期保值交易“只許盈、不許虧”的要求，這在很大程度上限制了國有企業(yè)利用期貨工具的積極性。然而，作為中央骨干型央企，中鋁公司對于期貨的認(rèn)識，可以讓諸多國有企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)的定義有重新的認(rèn)識——參與期貨并不意味著高風(fēng)險(xiǎn)，不參與期貨并不意味著低風(fēng)險(xiǎn)。

記者：今年商品價(jià)格大漲，如果企業(yè)實(shí)施套保則頭寸被套的概率增大，怎么理解？

李廣飛：雖然期貨頭寸可能被套一些，但是現(xiàn)貨對期貨還是升水，等于在保值的基礎(chǔ)上還增加了收益。另外，通過控制保值比例，企業(yè)的整體經(jīng)營收益是增加的。

記者：國有企業(yè)最顧慮的是做期貨套期保值就要面對虧損，所以它不愿意做期貨。既然看漲，干嗎要做期貨套期保值呢？

李廣飛：對國有企業(yè)來說，完成任務(wù)目標(biāo)是最重要的。如果不通過期貨管理利潤的話，天天隨行就市，按照中鋁公司的產(chǎn)量，一天價(jià)格漲跌100元，都會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績造成較大的影響。

從中鋁公司內(nèi)部來說，每年各個子公司都有一個利潤目標(biāo)。對于生產(chǎn)企業(yè)來說，成本比較穩(wěn)定，要實(shí)現(xiàn)盈利，期貨套保必不可少，而具體價(jià)格到了目標(biāo)區(qū)間，控制保值比例，該保就保，而且對于生產(chǎn)企業(yè)來說，去預(yù)測未來的漲跌這種不確定性，比起通過套期保值來獲得確定性更難。

期貨入賬

通常來說，現(xiàn)行的會計(jì)準(zhǔn)則對企業(yè)的套保認(rèn)定與處理管理等，可能使得不少國有企業(yè)面對期貨市場“心有余而力不足”。比如，現(xiàn)有的會計(jì)準(zhǔn)則要求，企業(yè)從事套保的品種與其現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的吻合度要維持在80%—125%，這顯然與企業(yè)靈活操作的現(xiàn)實(shí)要求相差較大。畢竟對于企業(yè)而言，由于地域有別等諸多因素，很難達(dá)到高度的匹配。

中鋁公司對于會計(jì)處理相對簡單，容易操作。一方面，可以理解為歷史沿革，中鋁公司參與期貨市場時(shí)間長，會計(jì)處理已經(jīng)有規(guī)范；另一方面，也可以看出審計(jì)部門對中鋁公司參與期貨市場的會計(jì)處理有所認(rèn)同，而認(rèn)同的背后，正是中鋁公司對于期貨市場功能的深刻理解和堅(jiān)持不斷的靈活運(yùn)用，久久為功，取得了外部審計(jì)部門的認(rèn)同。這也提示國有企業(yè)，尤其是一些沒有參與到期貨市場套保的國有企業(yè)，面對會計(jì)處理的難題，應(yīng)該有堅(jiān)持不懈的努力，踏石留痕，堅(jiān)持下去必能贏得審計(jì)部門的認(rèn)同。

記者：期貨、現(xiàn)貨是否統(tǒng)一算賬？

李廣飛：公司現(xiàn)在期貨和現(xiàn)貨核算是分開的，期貨套保反映在投資收益科目中，與現(xiàn)貨分開核算，但是考核總體經(jīng)營情況時(shí)，是將期貨損益和現(xiàn)貨盈虧合并計(jì)算的。

記者：對于期貨中的實(shí)虧（平倉虧損）和浮虧（持倉虧損），財(cái)務(wù)入賬怎么處理？

李廣飛：期貨平倉虧損借記投資收益-期貨平倉盈虧，貸記其他應(yīng)收款-經(jīng)紀(jì)公司；持倉虧損借記公允價(jià)值變動損益，貸記衍生工具-境內(nèi)期貨業(yè)務(wù)，下月沖回。

記者：如果在每年最后一個交易日把所有持倉平掉了，是不是就變成實(shí)虧了？賬務(wù)上怎么處理的，是直接按照實(shí)虧處理嗎？

李廣飛：如果所有頭寸都平倉了，就按照平倉虧損核算處理，但最后還是要與現(xiàn)貨盈虧合并在一起看經(jīng)營結(jié)果。

記者：國資委怎么審計(jì)？

李廣飛：國資委一般會期現(xiàn)貨綜合審計(jì)。比如，月底有期貨虧損，要看看現(xiàn)貨有多少庫存，看庫存的數(shù)量和價(jià)格，與期貨套保的價(jià)格和數(shù)量是不是匹配。

記者：在審計(jì)過程中，有人質(zhì)疑期貨虧損嗎？

李廣飛：具體審計(jì)的時(shí)候，有人會提這個問題，尤其在虧損較多時(shí)，但是公司一般會把現(xiàn)貨和期貨結(jié)合在一塊跟他們解釋。

記者：有沒有領(lǐng)導(dǎo)因?yàn)槠谪浱潛p受過影響？

李廣飛：沒有。因?yàn)閲鴥?nèi)有色行業(yè)做期貨歷史較早，可能最初做保值面臨過這個問題，但是如今的中鋁公司，如果一個子公司在期貨市場發(fā)生虧損，不會找某一個人的麻煩，除非這個頭寸沒有經(jīng)過授權(quán)擅自下單。中鋁公司的每個企業(yè)都有一套管理的制度流程，每個子公司也都有自己的期貨領(lǐng)導(dǎo)小組，期貨小組要做這個交易，也有會議紀(jì)要。先有這個決策，后期套保效果如何都不能埋怨，也不能秋后算賬。

套保案例

在201x年的3月底，企業(yè)有焦煤庫存10萬噸，預(yù)計(jì)4月采購20萬噸，計(jì)劃4月銷售15萬噸，5月上旬銷售8萬噸。為了減少價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，公司決定對50%以內(nèi)的庫存進(jìn)行焦煤賣出套期保值。經(jīng)過計(jì)算，4月庫存及采購成本折合到期貨倉單為695元/噸，公司將盈利200萬元作為經(jīng)營目標(biāo)。

4月中旬開始，焦煤期貨價(jià)格上漲到710元/噸以上，現(xiàn)貨市場價(jià)格基本未變，維持690元/噸。公司在期貨市場陸續(xù)建倉，以平均728元/噸的價(jià)格在5月期貨合約賣出12萬噸。5月上旬，焦煤5月期貨合約價(jià)格跌破700元/噸以下，現(xiàn)貨價(jià)格也跟隨跌至670元/噸。公司在焦煤期貨價(jià)格700元/噸以下陸續(xù)平倉，平倉均價(jià)為670元/噸，平倉數(shù)量為10.8萬噸。同時(shí)，4月銷售現(xiàn)貨15萬噸，價(jià)格為690元/噸；5月上旬銷售現(xiàn)貨6萬噸，價(jià)格為670元/噸；進(jìn)行期貨交割1.2萬噸，交割費(fèi)用25元/噸，交割升水30元/噸。

從期現(xiàn)整體結(jié)果來看，期貨盈虧相抵后盈利453萬元。通過賣出套期保值，有效規(guī)避了焦煤價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，超額實(shí)現(xiàn)了公司利潤目標(biāo)。

在這個過程中，價(jià)格并不如預(yù)計(jì)的一路下跌，特別是4月底和5月初焦煤期貨價(jià)格繼續(xù)上漲，公司期貨頭寸出現(xiàn)較大浮動虧損。公司認(rèn)為，即使期貨價(jià)格再上漲，通過期貨交割后公司能鎖定（728-690）×12=456（萬元）的利潤，所以公司不擔(dān)心浮虧的問題，繼續(xù)持有頭寸。不過，公司進(jìn)行了1.2萬噸的期貨交割，不僅實(shí)現(xiàn)了盈利，還通過交割由大連商品交易所和煤科院對公司交割的焦煤進(jìn)行質(zhì)量化驗(yàn)，其結(jié)果顯示，公司焦煤為優(yōu)質(zhì)主焦煤，質(zhì)量品質(zhì)得到了市場的廣泛認(rèn)可，通過期貨保值也為公司開展現(xiàn)貨業(yè)務(wù)樹立了質(zhì)量品牌。